2016年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的困惑，就是在2015年股市泡沫破裂后，又回到了靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的情況上來(lái)。雖然今年很多地方都在說(shuō)去產(chǎn)能，債轉(zhuǎn)股，但實(shí)際上，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的景氣，許多上游資源品價(jià)格已經(jīng)漲了不少。以煤炭為例，國(guó)內(nèi)港口動(dòng)力煤和煉焦煤年初以來(lái)累計(jì)分別上漲了57%和61%（當(dāng)然較2011年高點(diǎn)仍有33%和37%的下降）。一些水泥廠車水馬龍產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，最近北京市混凝土協(xié)會(huì)甚至發(fā)文就水泥價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本大幅提高召開(kāi)了座談會(huì)。

一些人看領(lǐng)先指標(biāo)，可能覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底反彈。但是，要看清楚的是，這次反彈，依然是靠在房地產(chǎn)領(lǐng)域居民加杠桿換來(lái)的。今年的數(shù)據(jù)很清楚，一半以上的債務(wù)融資是居民的中長(zhǎng)期貸款（個(gè)別月份甚至達(dá)到百分之八九十），服務(wù)的對(duì)象就是房地產(chǎn)。2007年到現(xiàn)在，我國(guó)居民負(fù)債增速達(dá)到了96%。而在日本泡沫前夕，居民債務(wù)融資增速是46%，美國(guó)次貸危機(jī)前夕，這個(gè)數(shù)字是44%。

大量的融資（信貸）進(jìn)了房地產(chǎn)，投資推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也主要來(lái)自房地產(chǎn)。私人部門的投資增速還是在25年來(lái)最低谷徘徊。別的行業(yè)能和房地產(chǎn)一樣爭(zhēng)取到信貸支持嗎？現(xiàn)在來(lái)看是沒(méi)有。也就是說(shuō)，說(shuō)了幾年了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，到現(xiàn)在還是沒(méi)有轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)還是老結(jié)構(gòu)，甚至可以說(shuō)惡化更加嚴(yán)重了。

    現(xiàn)在最怕的是什么呢？一些煤炭、水泥等行業(yè)的國(guó)有企業(yè)，正好債務(wù)重組了，債轉(zhuǎn)股，又碰上2016年價(jià)格上漲，這時(shí)候腦袋發(fā)熱了，產(chǎn)能又一下子上去了，又去融資借錢來(lái)開(kāi)工。到明年、后年，行情不行了，又是一屁股壞賬，這波債轉(zhuǎn)股的股東全坑進(jìn)去了限購(gòu)限貸，一下子就把房地產(chǎn)拉動(dòng)的這個(gè)需求給打下去了�；仡櫼幌�，2014年各大城市取消限購(gòu)，實(shí)際上當(dāng)時(shí)整個(gè)市場(chǎng)是很疲軟的，取消限購(gòu)后，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)開(kāi)工沒(méi)上去，需求是放松的，過(guò)1-2年，反映出來(lái)了，就是一二線城市庫(kù)存消化得差不多了，這個(gè)時(shí)候供求問(wèn)題一出來(lái)，再加上信貸一刺激，井噴了。限購(gòu)限貸的政策影響，1-2年后就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。到了2017年，2018年，這些依靠房地產(chǎn)拉動(dòng)的需求，什么煤炭、水泥，又下去了，價(jià)格又下去，這些企業(yè)又會(huì)陷入到困境里面。