第一部分：新東方在線員工借新三板造富？平臺老師全為兼職

新東方網(wǎng)最新估值31.73億元，俞敏洪為公司實際控制人

新東方網(wǎng)是在2016年1月成為股份公司的，股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

據(jù)披露，今年2月時，林芝騰訊以3.2億元投資新東方網(wǎng)，獲得12.5%股權(quán)，當時新東方網(wǎng)估值約25.6億元。7月份，新東方網(wǎng)又完成了新一輪增資，八家做市商共出資5288萬元認購新東方網(wǎng)股權(quán)，占比1.6667%。按此推算，新東方網(wǎng)最新估值達到31.73億元。

雖然新東方集團作為新東方網(wǎng)的控股股東持有67.97%股份，但從下圖可以看出，俞敏洪才是新東方網(wǎng)的實際控制人。

注：TigerstepDevelopmentsLimited，一家由俞敏洪的母親全資控股的英屬維爾京群島公司，俞敏洪為其權(quán)益擁有人

作為控股股東，新東方集團持有公司67.9729%股份，而新東方集團100%股份為世紀友好持有;俞敏洪持有世紀友好80%股份、俞敏洪的母親李八妹女士持有世紀友好20%股份。俞敏洪通過股權(quán)關系持有新東方網(wǎng)的控股權(quán)。

再看看新東方在美國紐交所上市的主體是NOETGInc.和新東方網(wǎng)之間的關系。NOETGInc.是一家根據(jù)開曼群島法律注冊的有限責任公司。根據(jù)NOETGInc.的股東名冊，截至2016年7月21日，NOETGInc.共有157439397普通股發(fā)行在外;同時持有NOETGInc.全部發(fā)行在外股份5%或以上的股東的情況如下表，而俞敏洪目前還擁有整個新東方15%的股份。

從協(xié)議安排分析，NOETGInc.及其子公司(包括北京開拓鴻業(yè)高科技有限公司、北京鼎事興教育咨詢有限公司、北京智愚嘉業(yè)軟件科技有限公司、北京砍石高科技有限公司和上海言軟件科技有限公司)通過一系列協(xié)議安排對新東方網(wǎng)的股東——新東方集團的業(yè)務經(jīng)營實施重要影響。鑒于俞敏洪系新東方網(wǎng)的間接控股股東，同時亦為NOETGInc.的實際控制人，因此，根據(jù)《公司法》等相關規(guī)定，認定俞敏洪先生為新東方網(wǎng)的實際控制人。

·新東方網(wǎng)及新東方集團核心員工借新三板造富?

鯨媒體注意到，新東方網(wǎng)的股東中出現(xiàn)了不少以有限合伙形式出現(xiàn)的機構(gòu)投資人，這些有限合伙企業(yè)多為新東方的員工持股，其中包括迅程陸月、迅程捌月、迅程拾貳月、迅程拾叁月，這四家的合伙人均為新東方網(wǎng)的在職員工，也即這四家公司是新東方網(wǎng)員工持股平臺;另外，迅程壹月、迅程玖月、迅程拾月的合伙人是公司關聯(lián)方員工，也就是說，這三家公司是新東方集團及其除新東方網(wǎng)以外的其他下屬公司員工成立的持股平臺，通過增資方式持有公司股份。

據(jù)公開轉(zhuǎn)讓法律意見書，新東方網(wǎng)的員工持股平臺中，迅程陸月(持有公司2.8670%股份)共有31位合伙人，合計出資1994.9823萬元。迅程捌月(持有公司1.4989%股份)共有34位合伙人，合計出資1042.9949萬元。迅程拾貳月(持有公司1.5952%股份)共有32位合伙人，合計出資1110.0532萬元。迅程拾叁月(持有公司5.3535%股份)共有4位合伙人，合計出資3725.3240萬元。

以迅程拾叁月(持有新東方網(wǎng)5.3535%股份)為例，4位合伙人，合計出資3725.3240萬元(注：認繳出資，而不是實繳)，按照新東方網(wǎng)最新估值為31.73億元計算，4人所持股份已經(jīng)升值到1.699億元，也就是他們手上的股權(quán)估值增長4倍多。投資回報較為可觀。

如果籠統(tǒng)計算，新東方網(wǎng)四家員工持股平臺共有101人，共持有新東方網(wǎng)11.3146%的股權(quán)，按31.73億元的估值平均計算，平均每人手上的股權(quán)價值輕松超350萬元，不知道奔千萬去還需要多久呢？

·2015年營收3.18億元，凈利潤1543.7萬元，毛利率68.92%

新東方網(wǎng)2014、2015和2016年1-3月的營收分別為2.16億、3.18億和7889.28萬;凈利潤分別為1062.42萬、1543.7萬和367.72萬人民幣。公司2015年毛利率為68.92%，2014年毛利率為68.79%

新東方網(wǎng)基于B2C和B2B商業(yè)模式的面向?qū)W前兒童、中小學生、大學生以及職業(yè)人群的專業(yè)在線教育服務。

公司整體課程體系如下圖：

新東方網(wǎng)主營業(yè)務收入分為在線教育服務收入和品牌授權(quán)及軟硬件服務收入兩類。

其中，在線教育服務收入包括面向個人的在線課堂服務(在自營平臺提供的課堂服務)和面向機構(gòu)的在線教育服務(面向全國各高等院校、中小學校、公共圖書館及部分企事業(yè)單位按需搭建平臺，投放資源，收取使用費、更新費、咨詢費、讓渡許可使用權(quán))。

品牌授權(quán)及軟硬件服務收入主要包括“多納”品牌版權(quán)費、軟硬件集成銷售，以及根據(jù)客戶實際需求進行專門的軟件設計與開發(fā)的服務收入。

除主營業(yè)務收入外，公司營業(yè)收入還包括營銷推廣服務收入、手續(xù)費等其他業(yè)務收入。在線教育服務收入在2016年1-3月、2015年度和2014年度占同期營業(yè)收入總額的比例分別為99.49%、95.08%和98.85%。

值得注意的是，2015年品牌授權(quán)及軟硬件收入同比大增387.24%，在線教育服務收入也獲得41.47%的增長。招股書解釋，主營業(yè)務收入高速增長，主要由于公司于2014年8月創(chuàng)建專業(yè)直播平臺酷學網(wǎng)并于當月投入運營，2015年酷學網(wǎng)業(yè)務快速發(fā)展，成為公司在線教育服務業(yè)務收入增長來源之一;另外，公司在2015年對在線教育類產(chǎn)品進行了重新錄制課程以替換老舊課程，同時研發(fā)服務學習的輔助功能并于當年投入使用。品牌授權(quán)及軟硬件服務收入持續(xù)增長，并新增軟件定制開發(fā)服務收入等收入來源。

·課程成本占比超六成，2015年課程成本大增因直播老師薪酬更高

新東方網(wǎng)主營業(yè)務成本主要由課程成本、許可使用費、房租及設備租賃、輔導教研成本、固定資產(chǎn)折舊、商品銷售成本、渠道占用成本及其他、軟件開發(fā)成本組成，其中課程成本、許可使用費、房租及設備租賃、輔導教研成本等占主營業(yè)務成本絕大部分。

在營業(yè)成本構(gòu)成中，我們發(fā)現(xiàn)，課程成本占比在2014年為54.49%，到2015年攀升到61.23%，2016年前3月占比達到65.69%。

2015年課程成本為6048.45萬元，同比增長64.58%。新東方網(wǎng)稱，這主要由于2015年快速發(fā)展的專業(yè)性直播平臺酷學網(wǎng)，受整體在直播市場影響，直播老師的授課薪酬平均高出傳統(tǒng)錄播老師的授課薪酬。

2015年許可使用費同比上漲110.60%，主要由于2015年公司加強了線上線下學習相結(jié)合，增強了與各地新東方學校的合作，各地學校的網(wǎng)絡課程訂購量增加，此類業(yè)務收入大幅增長，使得相應的采購成本加大。

2015年輔導教研成本同比上漲112.63%，主要由于受整體一對一輔導類市場的影響，2015年一對一輔導類外教、中教教師每小時薪酬的增長，使得輔導教研成本大幅增長。

網(wǎng)絡課程產(chǎn)品的授課老師全部為兼職老師

招股書披露，公司網(wǎng)絡課程產(chǎn)品的授課老師全部為兼職老師。公司向老師支付版稅及課時費。2014年新東方在線和酷學網(wǎng)的兼職老師分別為520人和657人，分別同比增長36.13%和56.06%。

有意思的是，截至2016年5月30日，新東方網(wǎng)職工人數(shù)為556人，其中研發(fā)人員124人(技術中心共有113人，兒童產(chǎn)品事業(yè)部及酷學項目組另有11名技術人員)，占企業(yè)當年職工總數(shù)的22.30%。在下表的人員構(gòu)成中，并沒有看到教研及授課老師的崗位。

此前有分析稱，2015年，新東方網(wǎng)的1177位老師為其創(chuàng)造了3個多億營收。也就是說，每個兼職老師去年創(chuàng)造了27萬元左右的收入，那到底是不是一個合算的生意呢?

先不管這個簡單粗暴的計算是不是忽視了“程序猿”們的辛勤勞動，也不管是不是忽視了新東方網(wǎng)的B2B業(yè)務，我們不妨拿在美國上市的新東方做個對比。其財報披露，截至今年5月底，新東方共有3.6萬名員工，其中老師有1.9萬名。

據(jù)了解，新東方整個集團為了調(diào)解線上線下業(yè)務的矛盾，在2013年開始實施了一項新的考核標準：迅程(新東方網(wǎng))、校長和老師之間實行雙重考核標準，老師去迅程授課，不僅在收入上與迅程分成，業(yè)績也計入其所在分校。也就是說，新東方網(wǎng)旗下平臺上的老師其實主要由新東方線下學校老師以及社會上的自由老師兼職。

在整個2016財年(2015年6月1日至2016年5月31日)，新東方總營收14.78億美元，同比增長18.6%;依然是按照簡單粗暴的算法，每個老師為新東方創(chuàng)造了7.78萬美元的收入(折合人民幣51.78萬人民幣)。

如果考慮到2016財年新東方課外輔導和考試培訓課程學生總數(shù)約為364.51萬，而2015年新東方網(wǎng)的付費學生數(shù)48.77萬且線上費用比線下更為便宜，新東方網(wǎng)每個老師年人均創(chuàng)造27萬元收入，似乎差強人意。再次強調(diào)，這個簡單粗暴的計算是忽視了“程序猿”們的勞動，也忽視了新東方網(wǎng)的B2B業(yè)務的。假設如果師資資源不穩(wěn)定，如果B2B業(yè)務沒有開展，業(yè)績數(shù)據(jù)也許又是另一番模樣。

· 新東方在線產(chǎn)品體系曝光：

在招股書中，可以較為系統(tǒng)的了解其產(chǎn)品布局。新東方網(wǎng)主要面向?qū)W前兒童、中小學生、大學生以及職業(yè)人群提供視音頻形式的在線教育服務。

其中，屬于B2C模式的是新東方在線、酷學網(wǎng)、新東方批改網(wǎng)、酷學多納等。B2B模式下有新東方教育云。其它業(yè)務模式還包括酷學多納品牌授權(quán)業(yè)務，教育科技相關的軟硬件服務。新東方網(wǎng)的B2B業(yè)務為B2C業(yè)務的延伸，多納品牌是新東方發(fā)展的重要戰(zhàn)略組成。

(1)面向個人的在線課堂服務——B2C

公司面向個人的在線課堂服務——新東方在線、酷學網(wǎng)、新東方批改網(wǎng)、酷學多納。

截至目前，新東方在線、酷學網(wǎng)及新東方批改網(wǎng)的PC端累計注冊用戶逾1300萬，移動端累計注冊用戶逾150萬;公司多納系列App實現(xiàn)逾3000余萬次累計下載及近2700萬累計注冊用戶。

新東方在線——“錄播+直播”課

新東方在線(www.koolearn.com)2005年正式上線。新東方在線以錄播為主、直播為輔，提供覆蓋中小學、國內(nèi)考試、出國考試、小語種、英語(精品課)綜合能力、職業(yè)考試等六大類課程體系、累計近3000門課程的一站式教學服務。公司2015年日均UV51.89萬，日均PV124.88萬。

酷學網(wǎng)——直播課堂

酷學網(wǎng)(www.koo.cn)，2014年8月21日正式上線，是新東方網(wǎng)旗下的在線直播平臺，匯集了各學科網(wǎng)絡教學的頂級名師和當代各領域?qū)W習達人，組織其為廣大個人學員提供四六級(精品課)、出國、考研(課程)、應試輔導、職業(yè)技能等領域的在線直播課堂服務。

新東方批改網(wǎng)——網(wǎng)絡批改

新東方批改網(wǎng)(www.51pigai.com)，2009年10月1日正式上線，是新東方網(wǎng)旗下的專業(yè)作文批改輔導網(wǎng)站。網(wǎng)站以批改學生口語音頻和作文為核心，通過“批改—互動—提高”服務形式，最終提高考(精品課)生各項英語考試的應試能力。

酷學多納——多納系列App、直播課

酷學多納主營兒童互聯(lián)網(wǎng)啟蒙教育業(yè)務，始于2012年，主要為2-8歲的小朋友提供移動互聯(lián)網(wǎng)平臺上的數(shù)字教育培訓產(chǎn)品及服務�？釋W多納的數(shù)字教育產(chǎn)品，按兒童成長教育需求分，可分為語言、數(shù)理思維和認知三大類;按產(chǎn)品介質(zhì)分，可分為App、視頻、音頻、出版物及課程五大類。

酷學多納直接面向?qū)W前兒童及其家庭的在線課堂服務主要由多納系列App及全外教少兒英語直播課來實現(xiàn)。

多納系列App基于兒童喜愛的甜食及小動物，原創(chuàng)出小獅子多納等八大卡通形象。目前已在iOS和Android移動分發(fā)平臺上線運營合計80余個多納系列App產(chǎn)品，并以其中主要面向3-7歲小朋友的《多納學英語》App為主要的運營平臺入口。

2016年初，公司試驗性推出多納全外教少兒英語在線課程，面向5歲以上小朋友，提供免費英語分級測評、“專業(yè)外教+專職中教”輔導、互動直播的一體化英語學習領域的在線課堂服務。目前仍處于小范圍測試階段。

(2)面向?qū)W校及機構(gòu)的在線教育服務——B2B

以新東方教育云統(tǒng)一品牌，向全國高等院校、中小學校、公共圖書館、部分企事業(yè)單位及電信運營商、廣電運營商等學校及機構(gòu)客戶提供涉及平臺、內(nèi)容、技術服務、培訓服務等多方面的SaaS或本地化的在線教育服務。

具體產(chǎn)品包括新東方多媒體學習庫、新東方中小學教育云、英語四六級網(wǎng)考平臺、口語平臺、外語(課程)教輔平臺、智能寫作批改、微課堂、外教口語一對一、單項訓練庫、掌上學習平臺、綜合考試平臺、慕課平臺、TV學堂、多納智慧魔方等。

新東方多媒體學習庫

新東方多媒體學習庫平臺，面向大學本科院校、高等職業(yè)學校、高等�？茖W校、公共圖書館、部分企事業(yè)單位等學校及機構(gòu)客戶，提供覆蓋國內(nèi)考試、出國考試、應用外語、實用技能、職業(yè)認證考試、醫(yī)學教育、大學生求職指導等領域的數(shù)百近千個專項課程產(chǎn)品。

新東方中小學教育云

新東方中小學教育云是面向中小學校的輔助教學平臺。該平臺聚合公司自主研發(fā)的中小學課外輔導相關網(wǎng)絡課程產(chǎn)品，擁有巨大優(yōu)質(zhì)的教研資源和良好的數(shù)據(jù)分析能力，能夠為教師提供一整套的教學全過程工具，為學生提供一套的學習全過程輔助工具。

多納智慧魔方

多納智慧魔方是公司針對2-8歲兒童研發(fā)的多元智能開發(fā)課程平臺。通過聚合、復用、二次封裝酷學多納面向個人的在線課堂服務業(yè)務中的原創(chuàng)數(shù)字教育內(nèi)容產(chǎn)品，基于兒童的年齡特點，為公共圖書館的小讀者，提供“互動+動畫+游戲”學習整體解決方案。

除上述核心產(chǎn)品及服務外，公司在電信運營商通道下，還作為手機報內(nèi)容提供方、移動夢網(wǎng)平臺合作伙伴等開展電信增值服務業(yè)務。

2、品牌授權(quán)及軟硬件服務

品牌授權(quán)及軟硬件服務在主營收入中占比很小，但有明顯增長的態(tài)勢。2015年、2014年占營收比例分別為3.76%、1.13%。

(1)品牌授權(quán)

公司品牌授權(quán)業(yè)務主要是酷學多納的品牌及內(nèi)容授權(quán)，涉及出版物、智能硬件(家庭智能硬件及兒童智能玩教具)、文具、家居用品、幼兒園/兒童培訓機構(gòu)等多個領域。截至目前，多納已合作出版7個系列圖書品種，累計發(fā)行量約55萬冊。

(2)軟硬件服務

公司軟硬件服務主要是向幼兒園及兒童培訓機構(gòu)銷售《多納數(shù)理思維課程》智能玩教具產(chǎn)品，以及為機構(gòu)客戶提供教育科技相關的軟硬件系統(tǒng)集成服務和軟件定制開發(fā)服務等。

· 直播課程付費人次突飛猛進，非直播產(chǎn)品仍為主流

公司2016年1-3月、2015年度、2014年度付費學生人次分別為12.76萬、48.77萬、21.07萬，其中直播產(chǎn)品的付費人次從2014年的3.18萬人次增長到了2015年的22.25萬人次，增長超6倍。四六級直播產(chǎn)品付費人次增長接近10倍!

不過，在付費人次上，非直播產(chǎn)品仍然是主流，2014、2015和2016年1-3月的付費人次分別為16.75萬、24.19萬和11.12萬。

在課程類型方面，付費學生人次占比最大的為四六級、考研考博、語言學習，2015年分別為15.81萬、13.43萬、9.52萬人次。其它類型的課程產(chǎn)品還處于占比較小的階段。

· 公司控股、合營企業(yè)：3家子公司，酷學仍虧損

新東方旗下控股和合營公司有三家，分別是酷學慧思、東方優(yōu)播和職尚教育。

酷學慧思：

酷學慧思是新東方網(wǎng)全資子公司，成立于2013年2月。主要負責《多納數(shù)理思維課程》智能玩教具產(chǎn)品的市場拓展及銷售，以及教育科技相關的系統(tǒng)集成項目�？釋W慧思2016年1-3月、2015年度、2014年度營業(yè)收入分別為18.1萬元、253.27萬元、215.26萬元，凈利潤分別為-15.5萬元、-101.05萬元、-202.05萬元，處于虧損狀態(tài)。2014年新東方在線曾將全部股權(quán)賣給志信誠遠，5個月后又全部買回。志信誠遠是一家智能硬件分銷商，運營智能手環(huán)品牌。

東方優(yōu)播：

東方優(yōu)播是新東方網(wǎng)控股子公司，持股68%，成立于2016年6月，目前暫無財務數(shù)據(jù)，東方優(yōu)播負責中小學階段的在線課堂服務等在線教育產(chǎn)品在三四線城市的研發(fā)及運營。其股權(quán)結(jié)構(gòu)為：新東方網(wǎng)認繳出資額680萬元，持股68%;吳強認繳出資額120萬元，持股12%;李亮、朱宇認繳出資額皆為100萬元，持股10%。

職尚教育：

職尚教育由新東方網(wǎng)與考試測評技術服務商ATA共同發(fā)起設立，成立于2014年8月，新東方網(wǎng)持股55%。職尚教育主要從事職業(yè)人群的職業(yè)規(guī)劃及在線職業(yè)培訓服務業(yè)務，目前以金融類資格考試、大學生校招考試培訓為主。

· 其它資本動作：入股寓樂灣、剝離微學明日

2015年6月，迅程有限613.5萬元收購寓樂世界20%股權(quán)，累計持股36%。寓樂世界主要從事寓樂灣品牌的青少年創(chuàng)客教育業(yè)務。

2015年7月，迅程有限將其持有的北京微學明日網(wǎng)絡科技有限公司54.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新東方集團，轉(zhuǎn)讓價格為1635萬元。據(jù)了解，微學明日旗下有三款產(chǎn)品，分別是優(yōu)答、優(yōu)答四六級、優(yōu)答第一志愿。今年7月微學明日被曝出團隊裁員，CEO王守崑也離職創(chuàng)業(yè)。

2015年12月，迅程有限將其持有的北京光宇東方網(wǎng)絡科技有限公司55%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王宇池，轉(zhuǎn)讓價格為55.00萬元。

· 與新東方集團旗下其他互聯(lián)網(wǎng)項目關聯(lián)性

招股書中的同業(yè)競爭聲明也曝光了新東方體系內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項目。

新東方集團下其他互聯(lián)網(wǎng)相關項目包括北京愛學慧思教育科技有限公司、樂詞網(wǎng)絡科技(北京)科技有限公司、北京微學明日網(wǎng)絡科技有限公司等。招股書稱，這些公司主營業(yè)務均為單一App產(chǎn)品的研發(fā)及運營，與新東方網(wǎng)不存在同業(yè)競爭關系。

其中，愛學慧思的“精雕細課-隨時隨地跟牛人學知識”、“精雕細課教師版”等App主要是為用戶提供圖文、ppt形式的移動培訓服務，產(chǎn)品特點為隨時隨地、每日一課、移動化、碎片化的學習方式;與新東方網(wǎng)以錄播、直播的網(wǎng)絡課程為主、以PC端為主平臺，突出體系化、完整的教研、課程及服務體系等特點存在顯著不同，兩者在產(chǎn)品形態(tài)、核心內(nèi)容、業(yè)務流程、產(chǎn)品特點等方面均有差異。

樂詞網(wǎng)絡的“樂詞”App是單一背單詞功能的工具類App。

北京微學明日網(wǎng)絡科技有限公司的“優(yōu)答-初中高中語數(shù)外理化生史地政學習”、“優(yōu)答四六級-練聽力背單詞刷四六級真題”等是單一答疑功能的工具類App。此類工具類App不同于新東方網(wǎng)以錄播、直播的網(wǎng)絡課程為主、以PC端為主平臺的體系化的在線培訓服務，兩者分屬在線教育培訓服務的不同環(huán)節(jié)，且在產(chǎn)品形態(tài)、核心內(nèi)容、業(yè)務流程、產(chǎn)品特點等方面均有差異。

另外，新東方集團旗下中國管理軟件學院涉及高等教育培訓(含高等教育自學考試助學)，其余民辦非學歷教育機構(gòu)的辦學內(nèi)容系中等及中等以下非學歷業(yè)余教育(外語類、文化類等)。這些民辦非企業(yè)單位為線下面授課程提供了部分自研的軟件產(chǎn)品，作為其線下教育服務的輔助教學工具，主要包括(1)發(fā)揮品牌宣傳、課前支持作用的具備公司介紹、選課報班功能的“新東方官網(wǎng)”及“新東方”系列App;(2)發(fā)揮課中支持作用的具備測評功能的“優(yōu)能中學進步可視教學體系”;(3)以及發(fā)揮品牌宣傳作用、具備客服功能的“新東方問吧”App等。

招股書稱，盡管此類軟件產(chǎn)品主要是App這一通用技術形態(tài)，但完全不具備獨立的應用場景，必須與上述民辦非企業(yè)單位的線下教育服務結(jié)合，同時也是非盈利性的，不是獨立的盈利業(yè)務單元。這與新東方網(wǎng)完全基于互聯(lián)網(wǎng)信息技術所實現(xiàn)的在線培訓服務在應用場景、商業(yè)模式、產(chǎn)品定位等方面均有差異，兩者不存在同業(yè)競爭。

· 主要客戶：和新東方集團線下業(yè)務關聯(lián)愈發(fā)緊密

由于公司兼有B2C和B2B兩類商業(yè)模式，公司前五名客戶全部為機構(gòu)客戶。2016年1-3月、2015年和2014年，前五大客戶銷售額占營業(yè)收入的比例分別為5.29%、7.77%和9.32%，收入來源較為分散。新東方網(wǎng)的主要客戶多為關聯(lián)方。

報告期內(nèi)，公司于2016年1-3月，向關聯(lián)方北京市海淀區(qū)私立新東方學校、上海楊浦區(qū)新東方進修學校、南京鼓樓新東方進修學校、天津新東方培訓學校、合肥新東方外語培訓學校分別銷售新東方在線等網(wǎng)站上的網(wǎng)絡課程產(chǎn)品。于2015年，向關聯(lián)方北京博鴻軟件科技有限公司提供金額為935.85萬元的口語軟件定制開發(fā)服務，向新東方集團提供金額為283.02萬元的其他服務;于2014年，向關聯(lián)方北京市海淀區(qū)私立新東方學校銷售金額為80.18萬元的新東方在線等網(wǎng)站上的網(wǎng)絡課程產(chǎn)品。

告別戰(zhàn)略新興板，新東方在線如何征戰(zhàn)資本市場?

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由于戰(zhàn)略新興板因監(jiān)管問題擱置，拆完VIE回國的新東方在線不得不“擁抱”新三板。

在掛牌新三板前，找到國內(nèi)八家大券商作為做市商，想必不甘心于新三板的低估值、低PE、低流動性的現(xiàn)狀，要在掛牌的教育公司中“揚眉吐氣”一番。

要與眾不同，首先必須得進新三板的創(chuàng)新層。關于創(chuàng)新層的準入標準，證監(jiān)會的《分層管理辦法》設置了三套并行標準。

(一)最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù));最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù))。

(二)最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復合增長率不低于50%;最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元;股本不少于2000萬股。

(三)最近有成交的60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元;最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元;做市商家數(shù)不少于6家;合格投資者不少于50人。

對比新東方網(wǎng)的業(yè)績數(shù)據(jù)，離第一和第二條標準似乎還有距離，最有希望滿足的就是第三條，所以做市商還是很重要滴!只有進入了創(chuàng)新層，未來轉(zhuǎn)板到A股才有戲啊!

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近年來興起的各類在線教育創(chuàng)業(yè)項目，盈利者鳳毛麟角，而有著超過15年歷史的新東方在線(迅程)實現(xiàn)了現(xiàn)在的業(yè)績，可以說是艱苦創(chuàng)業(yè)。

2000年，新東方與聯(lián)想合作，由聯(lián)想注資5000萬，新東方出品牌資源各占50%股份成立了聯(lián)東偉業(yè)科技發(fā)展有限公司，專門從事新東方遠程教學，這是新東方在線的前身。然而，互聯(lián)網(wǎng)技術及用戶成熟度的問題，以及新東方體系內(nèi)線上線下左右手互博的問題，新東方在線在新東方集團體系內(nèi)一直是邊緣角色。同樣成立于2000年的老牌職業(yè)教育網(wǎng)校正保遠程教育，后來在2008年登陸了紐交所，更體現(xiàn)出迅程地位的尷尬。

2013年在線教育東風再次來襲時，當年新東方內(nèi)部開始實施了一項新的考核標準，迅程、校長和老師之間實行雙重考核標準，集團向迅程傾斜教師資源。之后新東方在線又進行了一系列調(diào)整，多納無心插柳的效果和線上四六級、考研課程學員的增長，讓俞敏洪和孫暢在內(nèi)的管理層越來越清晰地認識到，新東方的低齡產(chǎn)品可以通過互聯(lián)網(wǎng)改造線下課程，而新東方在線主要是瞄準成人的，可以從大學切入。

2015年的6月，新東方在線國內(nèi)考試項目部和新東方學校的國內(nèi)部合并。新的國內(nèi)大學項目事業(yè)部由國內(nèi)考試部主任周雷任總監(jiān)，新東方在線國內(nèi)考試項目部負責人甘源任副總監(jiān)，兩人分別向管理全國項目中心的副總裁施柯和新東方在線副總裁潘欣匯報，也就是說，新的國內(nèi)考試部接受雙重管理。針對大學生市場，新東方擬打破原來線上和線下業(yè)務體系的壁壘，以期實現(xiàn)一體化的團隊、一個聲音、一個考核，在業(yè)務上的協(xié)同可以做到，報名線上的可以在線下免費學習，報名線下的可以也在線上免費學習。

不管在業(yè)務上還是地位上都走上正軌的新東方在線，未來該如何征戰(zhàn)在線教育江湖，如何征戰(zhàn)腥風血雨的資本市場呢?

鯨媒體認為，接下來的趨勢可能是：

(1)新東方集團層面發(fā)力O2O，借助新東方在線深耕三線以下城市K12業(yè)務在線教育市場。

新東方在線的業(yè)務在K12領域表現(xiàn)極不顯眼。在K12業(yè)務如何分一杯羹呢?顯然依靠K12題庫切入的優(yōu)答并不靠譜。別忘了今年6月底成立的東方優(yōu)播，由朱宇任CEO，朱宇還是北京新東方優(yōu)能一對一部總監(jiān)。東方優(yōu)播的使命是：專注于K12相關的業(yè)務，利用互聯(lián)網(wǎng)技術，將新東方的K12業(yè)務在三、四線城市以虛擬課堂的方式做進一步拓展。

東方優(yōu)播與新東方K12業(yè)務的雙師模式和去年推行的私播課存在一定關聯(lián)�！半p師”模式主要在三線及以下城市實施，將優(yōu)質(zhì)老師的直播課程資源通過互聯(lián)網(wǎng)傳播，當?shù)鼐�下教學中心會有老師對學生進行現(xiàn)場監(jiān)督輔導。

私播課是北京新東方優(yōu)能一對一部在2015年秋季推出的，私播課(SPOC，“小規(guī)模限制性在線課程”)以線下的面授為主，但根據(jù)知識點錄制線上的視頻課，作為線下課程的補充。新東方優(yōu)能中學的線下班級主要提供知識點、學習方法、解題技巧的系統(tǒng)性教學，但是受線下課程時空所限，課上題目的講解和訓練已經(jīng)難以滿足部分學生的學習需求，私播課就是為了配合線下班級、滿足了這部分學生的學習需求。學員必須是報了面授課才能夠報名同期私播課，每個班級限50人。新東方私播課的老師與線下授課的老師相同，每次的私播課結(jié)束后，老師會安排統(tǒng)一答疑時間，提供半小時的免費在線答疑。有數(shù)據(jù)稱，2016財年私播課營收同比增長100%到2000萬元。

優(yōu)播結(jié)合直播、O2O、錄播等形式的特點在三線以下城市擴張K12業(yè)務，實質(zhì)上就是借助優(yōu)能的優(yōu)勢給新東方在線導量、導收入和利潤。

(2)幼教、國內(nèi)考試和職業(yè)教育路徑繼續(xù)分化。

招股書稱，酷學多納學前兒童互聯(lián)網(wǎng)啟蒙教育服務品牌，已具備商業(yè)化探索的用戶基礎和內(nèi)容儲備，將逐步實踐并完善其自身的商業(yè)化發(fā)展策略。以一款免費APP起家的多納，目前探索推出線上課程、在線下試水推出線下高端培訓項目“多納學科英語”，同時IP授權(quán)和周邊產(chǎn)品開發(fā)也正在產(chǎn)生收入。可以說新東方在線對多納的進一步變現(xiàn)寄予厚望。

國內(nèi)考試方面，由于應試、提分、求過的學習動機和成人學員自制力較好的特點，使得這部分業(yè)務的線上線下融合在新東方內(nèi)部完成得最好，不過線上線下利益的矛盾，考核制度的有效性和協(xié)同效應的最大化將對這部分業(yè)務未來的發(fā)展起到關鍵作用。

事實上，國內(nèi)考試、出國考試、職業(yè)教育、公務員(課程)考試等細分領域的互聯(lián)網(wǎng)教育項目眾多�，F(xiàn)在看起來，成人教育方面，新東方在線選擇的路徑是原有優(yōu)勢業(yè)務(語言培訓)自營，非優(yōu)勢業(yè)務(公務員考試、職業(yè)教育等)選擇合營。

(3)通過收購構(gòu)建護城河。

招股書披露，未來，公司將基于數(shù)字教育內(nèi)容和在線學習工具開發(fā)、服務傳遞及平臺運營，圍繞細分目標用戶群的學習習慣和學習目的，新東方網(wǎng)擬建立覆蓋學前兒童至職業(yè)人群全年齡段的多維多屏場景的在線教育生態(tài)系統(tǒng)。

新東方在線未來發(fā)展以自生為主、并購為輔，類似于職尚教育、寓樂世界等的產(chǎn)業(yè)鏈布局及對外強強合作將是“迅程生態(tài)”的重要組成部分。掛牌后有了資金，通過收購、投資建立護城河是意料之中的。例如，根據(jù)招股書，新東方網(wǎng)國內(nèi)英語四六級考試和考研考博的線上課程付費用戶占比較大，為在這一領域繼續(xù)站穩(wěn)腳跟，投資、收購一些考研圖書出版公司大有可能(可類比老牌公考培訓機構(gòu)華圖的體系中，出版業(yè)務收入也較為可觀)。

(4)保持“糧草”供應：B2B業(yè)務。

招股書稱，B2B業(yè)務線上將延續(xù)既有的與B2C業(yè)務線之間的內(nèi)容與品牌輸入、用戶與品牌反哺的商業(yè)模式，并加大對中小學校、高等院校外語學院等渠道的拓展力度與深度。具體而言，新東方網(wǎng)就是在將B2C業(yè)務數(shù)字內(nèi)容復用、二次封裝的基礎上，基于B2B商業(yè)模式，以新東方教育云的統(tǒng)一品牌，為B端客戶提供在線教育服務。

B端業(yè)務的具體數(shù)據(jù)雖然沒有披露，但對于新東方網(wǎng)而言，卻是保持“糧草”充足供應的重要渠道，也可能會成為完成新東方推翻體制內(nèi)公立校圍墻的突破口。據(jù)鯨媒體所知，目前一些大中型培訓機構(gòu)內(nèi)部也已經(jīng)成立了B端事業(yè)部。

來源：鯨媒體 微信號jmedia360